Para algunos países europeos, el aumento de los costes de la deuda está reviviendo los recuerdos de la crisis de 2011

Escrito por Dara Ranasinghe

LONDRES (Reuters) – El aumento de los rendimientos de los bonos europeos preocupa a algunos economistas que advierten que Italia y Grecia en particular tienen poco margen de maniobra antes de que la carga del servicio de su deuda comience a aumentar, reviviendo los recuerdos de la crisis de la deuda del euro en 2011-2012.

Apenas cinco meses después de iniciado el año e incluso antes de que la política del BCE se endureciera, los rendimientos de la deuda a 10 años de Francia y Alemania aumentaron más de 120 puntos básicos y se preparaban para su mayor aumento anual desde 1999, el año en que nació el euro. Los rendimientos de España, Italia y Portugal subieron más de 155 puntos básicos.

Los altos rendimientos no se limitan a Europa: Janus Henderson espera que los costos de los intereses de la deuda aumenten globalmente alrededor de un 15 % este año en comparación con 2021. Pero el bloque del euro, que incluye a algunos de los soberanos más endeudados del mundo, se encuentra entre los más vulnerables.

El endeudamiento allí ya ha aumentado desde la crisis de 2010-2012, cuando los crecientes costos de endeudamiento en Irlanda y el sur de Europa amenazaron la existencia del bloque del euro, en parte debido a la carga inesperada de la pandemia de COVID-19.

«Si las tasas suben bruscamente durante un período más largo, podríamos enfrentar la crisis del euro 2.0», dijo Maximilian Oller, analista de inversiones de Deutsche Bank.

Oller dijo que si bien los costos de los intereses han disminuido desde 2011, la deuda como porcentaje del PIB ha sido más alta, particularmente en los países que estuvieron en el epicentro de la crisis de 2011.

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Entonces, si los rendimientos de los bonos italianos a 10 años aumentan un 2% el próximo año, la carga de intereses en relación con el PIB volverá a los niveles de 2011 a fines de 2025, estima Oleh.

El proceso ya ha empezado. Los rendimientos de los bonos italianos a siete años, que representan el plazo promedio de la deuda del país, están ahora en 2,65%, muy por encima de la tasa de interés implícita promedio que estaba pagando, estimada por la Comisión Europea en 2,4%.

Esto es importante porque es probable que cualquier nueva deuda emitida a partir de ahora aumente los costos de pago de intereses para el país.

Los rendimientos franceses también están por encima de la tasa implícita del 1,1%, y los rendimientos españoles están cerca de la tasa implícita del 2%. Pictet Asset Management señaló que esto sucedió por última vez en 2011-2012.

¿Sin sudar?

Por todo ello, la sostenibilidad de la deuda no es un riesgo inminente.

Los costos de endeudamiento aún son bajos según los estándares históricos, mientras que un vencimiento promedio de la deuda de aproximadamente siete años protegerá a la mayoría de los países de mayores rendimientos en el corto plazo.

Un funcionario del Tesoro español dijo a Reuters, por ejemplo, que España necesita refinanciar solo el 15% de su deuda este año, y agregó que la «señal profunda» de la crisis ha obligado a cambios en las carteras de deuda, incluso aumentando los vencimientos de la deuda.

Incluso para Italia, el costo financiero directo de las tasas más altas «parece manejable», según el analista soberano europeo de S&P Global, Frank Gill.

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Gill señaló que entre enero y fines de abril, Italia había financiado previamente dos tercios del endeudamiento neto máximo para todo el año de 80.000 millones de euros y con un costo de refinanciamiento promedio de 0,54%.

«El mayor riesgo es que las tasas más altas comiencen a afectar el crecimiento», dijo.

Desaceleración del crecimiento y aumento de la productividad

El aumento de la deuda es una preocupación particular dadas las amenazas al crecimiento; El Fondo Monetario Internacional prevé que la economía de la eurozona se expanda este año solo un 2,8 %, frente a una previsión anterior del 3,9 %.

«Necesitamos crecer», dijo Laureline Renaud-Chatelain, experta en renta fija para gestión de patrimonio en Pictet. «Esto es un poco preocupante, porque el Banco Central Europeo probablemente subirá las tasas incluso en un contexto en el que hemos visto una desaceleración del crecimiento».

La inquietud llevó el costo del seguro de incumplimiento en Italia, España y Portugal al nivel más alto desde noviembre de 2020 en el mercado de CDS.

Un enfoque particular está en Italia y Grecia, donde las relaciones deuda/PIB se encuentran en 150% y 200%, respectivamente, frente a alrededor de 120% y 175% en 2011.

Jim Levis, director de inversiones de M&G Investments para renta fija general, destaca el nivel del 3 % en los rendimientos de los bonos italianos a 10 años, que se superó recientemente por primera vez desde 2018.

«Si los rendimientos se mantienen por encima del 3%, se espera que la carga de la deuda de Italia comience a aumentar», dijo Levis.

Mientras tanto, Goldman Sachs calcula que rendimientos superiores en 50 puntos básicos a los niveles actuales colocarían la relación deuda/PIB de Italia en una trayectoria ascendente a partir de 2025.

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Los rendimientos de los bonos a 10 años superiores al 3% son más del doble del costo promedio ponderado del 1,6% de un perfil de deuda estimado hasta 2022, dijo Dennis Shen, economista de Scope Ratings en Grecia.

Esto significa que el costo promedio del servicio de la deuda griega pendiente está «aumentando por primera vez en años, en lugar de disminuir a medida que el gobierno refinancia», agregó Shin.

(Reporte de Dara Ranasinghe; Reporte adicional de Belen Karino en Madrid; Edición de Sujata Rao y Catherine Evans)

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