viernes, junio 21, 2024
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Spark Rates: Rendimientos que buscan aumentar nuevamente | condición

Los titulares sobre el techo de la deuda evocan un optimismo cauteloso. El mensaje consistente de los bancos centrales parece más creíble y los aumentos se consideran nuevamente, aplanando las curvas de rendimiento. De momento, todos están dentro de gamas modernas.

Las curvas vuelven a aplanarse cuando vuelve el optimismo

El optimismo cauteloso que regresa al mercado permite reenfocar el mensaje relativamente consistente que ha salido de los bancos centrales en las últimas semanas. En EE. UU., el rendimiento del Tesoro a 2 años subió 7 puntos básicos ayer, ya que los mercados descontaron cierto riesgo de cola en torno a las perspectivas. El descuento a corto plazo de la política de la Fed se ha realineado un poco más con los tonos todavía agresivos de la Fed. Los mercados ahora ven un potencial de alrededor del 20% nuevamente para un repunte en junio, mientras que la cantidad total de recortes de tasas de interés observados para fines de año se ha reducido a menos de 60 puntos básicos. No hace mucho tiempo, los mercados buscaban alrededor de 80 puntos básicos, cerca pero aún por debajo de nuestras expectativas de 100 puntos básicos.

Las negociaciones sobre el techo de la deuda pueden ser volátiles, pero las tensiones bancarias parecen a punto de estallar

No fueron las publicaciones de datos las que aplanaron las curvas de los bajistas recientes. Fue una mezcla de titulares positivos en torno a los dos factores de riesgo más observados por los mercados. Los informes sobre el crecimiento de los depósitos en algunos bancos regionales de EE. UU. disiparon algunas preocupaciones sobre el aumento de las tensiones bancarias. Pero el principal impulsor parecía ser los tonos más optimistas que rodean las negociaciones en curso sobre el techo de la deuda, y el presidente de la Cámara de Representantes, McCarthy, expresó su confianza en que no habría incumplimiento.

Ayer puede habernos dado un anticipo de lo que podría estar reservado si hay una solución rápida para el techo de la deuda, pero también desconfiamos del optimismo, en particular sobre los efectos de las tensiones bancarias. Los acontecimientos apuntan a cierta estabilización y posiblemente a una reducción del riesgo de cola para más eventos de incumplimiento, pero quedan muchas otras incertidumbres, como la exposición a bienes raíces comerciales, para generar cautela. De repente, el endurecimiento de los estándares crediticios no cambió. Las negociaciones sobre el techo de la deuda pueden ser volátiles, pero las tensiones bancarias parecen a punto de estallar.

Las curvas para 2s10s se están aplanando, pero todavía están dentro de los rangos modernos

Fuente: Refinitiv, ING

El sentimiento de riesgo está impulsando las tasas del BCE y reduciendo los diferenciales, pero no todo

El regreso del optimismo también se extendió a los mercados del euro. De hecho, el aplanamiento de la curva fue más pronunciado que en los EE. UU. con el Bund 2-10Y aplanándose en más de 6 puntos básicos por día. En la parte delantera, los mercados monetarios ahora están descontando dos aumentos de 25 puntos básicos para septiembre. El optimismo también es evidente en el espacio de diferenciales soberanos, ya que el diferencial récord a 10 años de los bonos del gobierno italiano frente a los bonos se redujo a menos de 185 puntos básicos para alcanzar los niveles más estrechos del mes.

Bund ASW desafía el optimismo

La única área en la que no hemos visto una reversión mejorada del sentimiento de riesgo es en los niveles del Bund ASW. En particular, ASW Bund 2y muestra poca tendencia a moverse de la región actual de 80 pb. Si bien tradicionalmente es una medida de riesgo, los diferenciales amplios son actualmente un reflejo del resurgimiento de los temores de una escasez de garantías después de que el Banco Central Europeo hiciera menos atractiva la compensación de los depósitos del gobierno en su balance desde principios de mayo. Desde entonces, unos 115.000 millones de euros en efectivo del gobierno que antes estaban estacionados en el Banco Central Europeo han regresado al mercado.

Los ASW del Bund desafían el regreso del optimismo reflejado en otros diferenciales soberanos

Fuente: Refinitiv, ING

Los eventos de hoy y las opiniones del mercado.

Nos estamos acercando al extremo superior de los rangos de rendimiento recientes con el rendimiento UST a 10 años superando el 3,58 % ayer. En términos de la curva, el diferencial de 2 a 10 años está cerca de -60 puntos básicos, por lo que es el extremo inferior del rango desde la debacle bancaria de Silicon Valley. No descartaríamos que los titulares más positivos pudieran ver superados estos umbrales, pero nuestra corazonada es que se necesitará más convencimiento para borrar el impacto de las turbulencias bancarias en los precios. Y aquí los datos, y en particular los de inflación, deberían ser más determinantes. Pero los mercados deberían seguir el ritmo lento de las publicaciones económicas.

Hoy esperamos una sesión europea más tranquila con muchos países observando un día festivo. Todavía veremos subastas de España y una lista de oradores del BCE, incluido el vicepresidente de Guindos y Mueller de Estonia.

Los datos más notables provienen de los EE. UU., donde el enfoque debería estar en las solicitudes iniciales de desempleo después de su reciente debilidad. Otras publicaciones cubren las ventas de viviendas existentes y el índice regional de Filadelfia. Más adelante en el día, la atención se centrará en los datos semanales sobre los flujos de dinero del mercado monetario y la liberación de los préstamos de emergencia a los bancos por parte de la Reserva Federal.