¿El regreso del anillo de la perdición de la eurozona?

Se puede excusar a los mercados financieros por haber sido tomados por sorpresa por Silicon Valley Bank (SVB) El último colapso. Después de todo, ¿quién sabía que el decimosexto banco más grande del país habría asumido el riesgo de la tasa de interés al comprar grandes cantidades de bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo sin protección? ¿Quién más sabía que la Reserva Federal aumentaría las tasas de interés al ritmo más rápido en más de 40 años y se involucraría en un ajuste cuantitativo agresivo para recuperar el control de la inflación?

Después de que falla SVB, y con recuerdos Crisis de la deuda soberana en la eurozona 2010 Todavía vivo, sería injustificado que los mercados fueran tomados por sorpresa por los renovados problemas del sistema bancario europeo a finales de este año. Después de todo, los bancos italianos y españoles tienen una cantidad inusualmente grande de bonos del gobierno de sus países en medio de dudas sobre la sostenibilidad de la deuda pública de estos dos países.

Además, el Banco Central Europeo (BCE) está aumentar las tasas de interés A un ritmo muy rápido, pasó de una política de flexibilización cuantitativa masiva a una política de ajuste cuantitativo para controlar la inflación.

Durante la crisis de deuda de la eurozona de 2010, el Banco Central Europeo estaba preocupado por el llamado “anillo de la muerte” Algunos bancos de países miembros tienen cantidades excesivas de bonos gubernamentales para sus países. El temor era que cualquier venta de esos bonos, derivada de una pérdida de fe en la solvencia de esos gobiernos, provocaría un fuerte aumento de los rendimientos. Esto, a su vez, dará lugar a pérdidas en la tenencia de bonos de los bancos y planteará dudas sobre su capacidad para hacer frente a los retiros de depósitos. También llevaría a esos bancos a controlar el crédito en un momento de debilidad económica, lo que solo profundizaría cualquier recesión.

Si hubo motivo de preocupación en 2010 por un ciclo apocalíptico en la eurozona, deberíamos estar aún más preocupados hoy dadas las mayores tenencias de bonos del gobierno por parte de los bancos europeos. Mientras que en 2010 los bonos del gobierno italiano y español representaban alrededor del 5 por ciento de los balances de los bancos de esos países, hoy esas cifras superan el 10 por ciento para los bancos italianos y alrededor del 7,5 por ciento para los bancos españoles. Esto debería ser motivo de especial preocupación dado que la economía de Italia es aproximadamente 10 veces más grande que la de Grecia y su mercado de bonos del gobierno es El tercer mercado más grande de este tipo en el mundo, después de Estados Unidos y Japón.

Otra razón para preocuparse por el regreso del ciclo de la Eurozona es que el Banco Central Europeo ya no brinda un apoyo significativo al mercado de bonos gubernamentales de la Eurozona. Hasta hace poco, el Banco Central Europeo estaba comprando grandes cantidades de bonos del gobierno de la Eurozona en general y bonos del gobierno italiano en particular. De hecho, durante los dos últimos años, se estima que el BCE ha comprado hasta 250.000 millones de euros de deuda pública italiana, lo que cubría más que la emisión neta de bonos públicos. Ahora que el BCE ya no es un comprador, surge la pregunta de quién comprará los bonos para cubrir los más de 600 000 millones de euros en necesidades totales de endeudamiento del gobierno italiano este año.

Sin duda, los bancos italianos y españoles pueden, en principio, mantener sus bonos del Estado hasta el vencimiento, siempre que los depositantes no pierdan la confianza y empiecen a retirar depósitos a gran escala. Pero la lección importante de la reciente falla de SVB es que, especialmente en el mundo digital actual, puede ser un gran error confiar en la estabilidad de este depósito.

Todo esto destaca los riesgos significativos para el BCE si continúa con su actual postura agresiva sobre política monetaria. También subraya la importancia de la preparación de la Fed para otra ronda de crisis de deuda soberana en la eurozona.

Desmond Lachman, investigador principal del American Enterprise Institute, fue subdirector del Departamento de Elaboración y Examen de Políticas del FMI y estratega jefe para la economía de mercado emergente en Salomon Smith Barney.